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阳谷华泰公司半年报:2018年上半年净利润2.2亿元同比增1...

发布时间:2018-08-14    研究机构:海通证券

事件:公司于2018年8月7日晚公告半年报,2018年上半年实现营收10.5亿元,同比增44%;归属净利润2.2亿元,同比增172%。

利润增长主要源自收入增长,综合毛利率提升。1)2017年上半年硫化助剂体系业务收入同比增61.91%至3.76亿元,主因环保去产能使得促进剂产品价格上涨、销量大增;不溶硫磺市场需求强劲,新增产能放量。加工助剂体系业务收入同比增37.74%至40.12亿元,我们认为主因环保去产能使得防焦剂价格大涨。其他业务收入同比增46.57%至0.99亿元,我们认为主因均匀剂新增产能自2017年投产后逐步放量,同比贡献加大。2)综合毛利率提升,主因加工助剂体系毛利率同比增11.0个百分点至43.4%,硫化助剂体系毛利率同比增9.9个百分点至30.3%。

公司是橡胶助剂龙头,量价齐升助力公司业绩高速增长。1)公司以防焦剂CTP 为核心产品,促进剂NS 与CBS 的产能合计达到2.5万吨,并拥有全球先进的“氧气氧化法”促进剂NS 生产车间,在建产能主要包括促进剂NS和不溶硫黄二期项目。2)促进剂价格涨幅明显,主因环保压力提升导致中小产能永久退出,供给收缩明显,促进剂NS 价格(含税价)从17年初2.8万元/吨上涨至3.6万元/吨,涨幅高达28.6%。

不溶硫磺需求强劲、公司增量可期。不溶性硫磺绝大部分应用在橡胶工业,主要是用于子午线轮胎的生产,近年来随着中国子午线轮胎对斜交轮胎的市场替代范围不断扩大,市场需求量不断增长,不溶性硫磺市场需求强劲,公司新产能放量迅速,技术壁垒高,未来增量可期。

募投产能陆续投放,市场份额将进一步扩大。公司于18年初完成配股,募集6亿元用于建设高性能橡胶助剂项目及补充流动资金。其中橡胶助剂项目包括2万吨不溶硫黄、年产1.5万吨促进剂M 和年产1万吨促进剂NS。公司布局电子化学品领域,收购达诺尔10%股权,未来有望加速切入新材料领域。

盈利预测与投资建议。预计2018-2020年公司EPS 分别为0.95元、1.13元、1.29元,对应18-20年复合增速约为34%,考虑到公司促进剂及防焦剂业务较高的增速且未来复合增速34%左右,给予公司18年18-20倍PE(对应peg 约为0.5-0.6),对应合理价值区间17.10-19.00元,维持“优于大市”评级。

风险提示。在建产能投放进度不达预期,防焦剂、促进剂等产品价格大幅波动、宏观经济下行。

申请时请注明股票名称